工程机械迎政策红利 行业股板块涨停
- 2014-12-26 10:12:464174
工程机械相关概念股价值解析
徐工机械：静候国企改革拉开序幕增持评级
投资要点：
结论：资产注入逐步落实，静候国企改革拉开序幕。且公司将继续受益于“一带一路”的建设；基于现有业务，维持2014-16年EPS为0.50、0.60、0.66元的预测不变。2014年7月收购的4项资产将增厚公司2014-16年EPS0.07、0.08、0.10元；2014年11月收购的两项资产将增厚公司2014-16年EPS0.03、0.038、0.044元。若考虑上述6项资产的收购，预计公司2014-16年EPS分别为0.60、0.72、0.80元。给予公司2014年34倍PE，略低于行业平均估值。目标价由11.5元上调至17元，维持增持评级。
资产注入逐步落实，静候国企改革拉开序幕。①据2014年12月15日公告，我们判断公司2014年7月份拟收购的资产交割在即，将并入公司2014年报表。②我们判断，公司2014年11月份拟收购的资产也将在近期交易。
③大股东资产注入逐步落实的同时，国企改革也将择时拉开序幕。
公司国企改革力度可期，将为公司带来更大业绩弹性。①公司作为徐州地区国企改革重要试点企业之一，我们判断其国企改革力度将会较大。②且同类公司中，徐工机械高管激励力度远远不够，国企改革具有巨大空间。③国企改革将为公司更快更好走出工程机械行业低迷期注入活力。
“一带一路”将使公司进一步走出去。①中国基础建设的成功，是我国工程机械行业的好宣传。一带一路势必会带动工程机械行业的出口，尤其是综合性工程机械的出口。②徐工机械作为出口优势企业，“走出去”准备充分。
风险因素：国内需求大幅下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。
三一重工：未来有望持续受益于一带一路建设中性评级
公司近况三一重工发布公告，与委内瑞拉对外贸易公司签订1.79亿美元工程机械销售合同，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械等，目前已收到50%预付款。
评论收入贡献相对有限，但未来具有持续获得大单可能：本次合同订单1.79亿美元，折合人民币11.3亿元，约为我们预计公司2014年收入的3.3%；此前媒体报道，三一重工将在委内瑞拉设立建筑材料厂，生产建筑预制件，委内瑞拉住房部长莫利纳称，“工厂产能将满足20万套住房的建设需求”，我们预计，三一重工或将持续获得来自委内瑞拉的大体量订单。
海外收入占比已达业内，未来将持续受益于一路一带建设：
公司此次获得委内瑞拉大单，是持续加强海外市场拓展的成果体现。2013年三一/柳工/徐工/中联海外收入占比分别为30%/20%/18%/7%，公司海外收入占比高，主要得益于对德国普茨迈斯特的良好整合以及对海外市场的持续拓展；从海外建厂角度，公司在德国、土耳其、印度均设有工厂，也是一家在新疆设有规模化工厂的工程机械企业，未来有望持续受益于一带一路建设。
三一集团进*业4.0，三一重工亦将受益：12月18日，三一集团引入陈发树/朱雀投资成为三一重工第二/第四大股东，转让股份获得31.5亿元现金，并用于民营银行，机器人、智慧工厂的项目研发；往前看，三一集团将基于三一精机的机床业务，拓展智能制造装备业务，吹响进*业4.0的号角。集团公司智能制造生产线产品或将应用于三一重工既有生产线的改造，有助于三一重工提升生产效率，扩大规模优势。
估值建议维持公司盈利预测，2014/15年EPS分别为0.25/0.28元，当前股价对应2014/15年P/E分别为36x/31x，2014年P/B2.7x，较公司历史估值高点(F12M-PE36x)仍有向上空间。
风险行业政策落实低于预期。
柳工：期待国企改革推进中性评级
上半年每股盈利0.31元，同比下降67.5%冠城大通2014年上半年实现营业收入35.9亿元，同比下降17.7%；期内综合毛利率同比小幅下降1.7个百分点至19.4%；录得净利润3.7亿元，合每股收益0.31元，同比下降67.5%，低于预期。
结算收入少是净利润低于预期的主要原因：公司营业收入35.9亿元，其中漆包线业务收入约17.0亿元，房地产结算收入18.1亿元，结算6.9万平米，主要结算项目是太阳星城C区(结算9.2亿元)、太阳星城B区(5.5亿元)及首玺项目(1.5亿元)。而房地产销售方面，公司上半年实现销售面积13.5万平米，销售金额26.3亿元，同比分别增长96.1%和95.2%。
财务费用增长较快：期内公司三项费用合计2.1亿元，较去年同期上升17.6%，其中财务费用同比上升204.7%至6472万元。
≌间：2013年农业机械行业规模约为3,780亿元，为工程机械行业的63.8%；农机行业持续受益于农机补贴及相关政策支持，我国目前综合机械化率水平仍然较低，未来仍有广阔的发展空间，收购奇瑞重工将为中联重科打破成长天花板。未来协同作用可期：中联重科收购奇瑞重工后，有望通过整合其品牌、渠道和客户资源，迅速抢占农机市场份额；作为机械制造业，中联重科在产品研发、制造工艺等方面具备相对优势，将对奇瑞重工品质提升以及产品的更新换代形成助力。
持续兼并收购，同心多元发展：自2008年收购意大利CIFA以来，公司先后于2013/14年收购了德国干混砂浆设备制造商M-TEC以及荷兰施工升降机制造商Raxtar的部分股权。往前看，我们期待公司继续秉承自主研发 兼并收购的发展思路，取得更大的收获。
估值建议我们暂维持公司盈利预测不变，2014/15e每股盈利分别为0.56元和0.62元，当前股价对应公司14/15年A股市盈率分别为8.3x和7.6x，市净率0.8x；H股市盈率分别为7.2x和6.4x，市净率0.7x。
兼并收购不断取得突破带来股价交易性机会，我们维持公司“*”评级及A/H股目标价6元/7港币。
风险宏观经济复苏乏力，兼并收购整合低于预期。