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　　通常认为，工程机械的销量是和国内的宏观指标走势紧密相关，相应的销量预测模型也是基于此。然而，近两年来工程机械销量超常规的增长，与当下基础投资、房地产调控等多项宏观指标形成明显的反差。这大大颠覆了多数行业人士的预测，导致市场供不应求。
 

　　现在的工程机械预测模型为何不靠谱了？如今影响工程机械销量的因素又是什么？
 

　　2016年，是个关键节点。
 

　　2016年之前，工程机械都是跟随国内宏观的走势
 

　　1978年改革开放，1980年6月，*批转《全国基本建设工作会议汇报提纲》，住宅商品化的政策正式实施，此后，我国国民经济和基础设施建设、房地产等投资开始快速发展。
 

　　1981-2016年，全社会固定资产投资完成额由961亿元增长到60.6万亿元，年复合增速达20%；
 

　　1986-2016年，城镇房地产开发投资完成额由101亿增长到10.3万亿，年复合增速达26%；
 

　　1995-2016年，基础设施建设投资额由4118亿元增长到15.2万亿元，年复合增速达19%。
 

　　由于国内巨大的市场给工程机械行业提供的外部环境，我国工程机械行业开始迅速崛起，拉开了“黄金发展”时代，1992-2016年，我国工程机械行业销售收入规模由263亿元增长到4795亿元，增加了17倍，年复合增速达12.9%，期间经历了2008-2011年波澜壮阔的4万亿时代，以及2012-2016年痛苦的后4万亿时代。1992-2016年我国工程机械销售额与固定资产投资的相关系数高达0.85，基本上跟随宏观走势。
 

中国工程机械行业销售收入与宏观投资额同比增速对比
 

　　(资料来源：中国工程机械工业年鉴，方正证券研究所)
 

　　2016年下半年至今，工程机械表现显著超越国内宏观
 

　　2016年下半年工程机械市场复苏以来，出现一个很有趣的现象，即“剪刀差”现象。2016年之前，国内挖掘机月销量同比增速与固定资产投资额、房地产开发投资额、基建投资额同比增速相比，挖掘机销量同比略滞后，二者相差不大。2016年7月至今，挖掘机销量增速与这三者同比增速之间持续出现“剪刀差”现象，即在这三者月同比增速逐渐回落的时候，挖掘机销量的月同比增速持续向上。
 

中国挖掘机同比增速与固定资产投资同比出现“剪刀差”
 

　　(资料来源：Wind,方正证券研究所)
 

中国挖掘机同比与房地产开发投资同比出现“剪刀差”
 

　　(资料来源：Wind,方正证券研究所)
 

中国挖掘机同比与基建投资完成额同比出现“剪刀差”
 

　　(资料来源：Wind,方正证券研究所)
 

　　美日工程机械与当地宏观也经历了相关性下降
 

　　卡特彼勒与美国宏观的关系，从1970年开始相关性下降。随着美国城市化率提升，1950-1970年卡特彼勒销售与美国固定资产投资额的相关系数高达0.97。紧接着，随着海外收入过半，1970-2016年上述相关系数降至0.83，其中1998-2016年上述系数更是降至0.51，因为叠加卡特金融渗透率超过50%刺激了销售，以及1998年前后收购兼并活跃。
 

卡特彼勒营业收入与美国固定资产同比增速对比
 

　　(资料来源：Bloomberg，Global financial data，方正证券研究所)
 

　　日本工程机械行业与日本宏观，在1990年开始相关性下降。1960-1990年日本工程机械对本土投资高度依赖，相关系数高达0.95；1991年日本“泡沫经济”崩盘后，伴随日本国内经济持续下行、工程机械走向海外，1991-2017年日本工程机械与本土投资相关系数只有0.03，几乎没有相关性。
 

日本工程机械产值与建筑投资对比
 

　　(资料来源：Bloomberg,方正证券研究所)
 

　　销量预测失灵，造成“剪刀差”的三大主因
 

　　从一个更长的时间段里看中国工程机械市场，再综合美日工程机械的发展历程，便会发现：之所以当前的工程机械销量预测有些失灵，是因为市场确实存在一只无形的手，把工程机械与国内宏观指标的相关性拉扯进入下降阶段。分析人士指出，在宏观经济平稳运行的前提下，工程机械表现仍将超越国内宏观，未来工程机械行业与宏观经济剪刀差仍会存在，主要原因如下：
 

　　①更新加速，贡献新增量。存量设备由于机龄和环保两方面原因，进入更新换代期，更新换代需求保证了增长的持续性。
 

　　②机器替人，带来新需求。随着劳动力短缺，人力成本上升，机器替人趋势明显，未来工程机械渗透率有望持续提升。
 

　　③出口增长，展现新局面。海外市场需求旺盛，出口增速不断创新高。以印度为代表的新兴市场城镇化率低，基础设施建设较差，未来对工程机械的需求空间大，出口贡献率逐年提升。
 

　　相关人士测算，2017年更新需求占比达40%以上。以挖掘机为例，由国内投资拉动的保有增量占总需求比例越来越低，而2017年更新换代需求占总需求比重已经接近47%，且出口贡献率逐年提升，预计2021年出口需求占总需求比重将超过25%。笔者认为2017-2018年高增长是各种天时地利人和的叠加，不可持续，但是在更新换代和出口需求推动下，行业稳态增长可期。当然，对于工程机械销量预测的逻辑也应该转变为存量结构优化逻辑为主，增量逻辑为辅，这和2011年自上而下从宏观角度决定销量的逻辑大不一样。