中国精铜供应趋紧短期内将助推铜价走高
- 2012-09-25 11:09:521429
6月份铜价的走势大致可以分成两个阶段。阶段：6月2日-6月13日，伦铜受到美元指数反弹影响，以8000美元/吨为中轴展开窄幅整理行情，成交量有所减小，持仓量维持在24万手的相对低位；第二阶段：6月14日-6月27日，伦铜受到美元指数下跌影响，从7950美元/吨起跳，10个交易日内涨至8400美元上方，涨幅达到6%，在宏观经济环境逐步恶化的情况下，铜价有此表现实属难得，成交量略有放大，持仓量相比6月阶段有所增加，月末持仓量以24.5万手报收。沪铜走势与伦铜极为类似，但是在第二阶段反弹过程中弱于伦铜，涨幅仅为4%，主要是受制于国内消费买盘的观望。
整个6月铜价走势与美元指数联动性仍然较强，但表现出跟涨不跟跌的现象。当美元指数反弹时，伦铜维持低位盘整，抗跌性较好；当美元指数下跌时，伦铜强势上涨。总体来说6月铜价走势强劲，预计此种状况在7月仍有望延续。
二、对抗通胀成为各国*的主旋律
虽然伦铜6月整体表现较强，但在目前宏观经济疲弱的情况下，*走势并不乐观。目前宏观经济运行的主要特征表现为：通货膨胀和经济放缓。两者中通货膨胀对宏观经济的伤害更大。越南、马来西亚、斯里兰卡、印度、泰国、墨西哥和阿根廷由于饱受高通货膨胀之害，不仅纷纷采取紧缩的货币政策，而且采用限价政策等行政手段来干预物价上涨。墨西哥政府18日表示，将实施为期6个月的价格限制措施，对150种食品实行价格管制，在08年12月31日之前这些食品将不会涨价。
通货膨胀的肆虐不仅表现在新兴市场国家，欧元区国家同样深受其害。根据欧盟*新数据显示，08年5月份，欧盟年通货膨胀率上升至3.9%，远高于去年同期的2.1%。由欧盟15国组成的欧元区年通胀率升至3.7%，创下了自欧洲*12年前开始对拟采用欧元的国家进行通胀率统计以来的新高。做为通货膨胀的“斗士”，欧洲*在高通货膨胀面前表现出的强硬，在经济数据略显疲弱的情况下，仍然发表将早于7月加息的观点，这直接导致了近期美元指数的表现疲弱而美国受制于次贷危机，在经济数据疲弱的情况下，限制了其短期内加息的空间，使其在对抗通货膨胀的立场上过于软弱。但伴随着08年一季度美国GDP增长1%的数据发布，关于美国经济将陷入衰退的言论不攻自破，这使得美国近期减息已不可能，从而奠定了美元指数的中期底部。而近期伯南科在议息会议上对通胀的强硬言论，也暗示了美联储很可能在今年晚些时候加息，这有助于美元指数上涨。这将直接令基本金属承压。
*于6月中旬一次性提高存款准备金率1个百分点至17.5%，使得冶炼企业和下游消费企业面临比以往更加严重的资金压力，这将进一步减少冶炼企业和下游消费企业的生产和原料库存，从而使得铜需求有所减弱。
综上所述，在高通货膨胀的背景下，各国采取的紧缩货币政策使得经济成长放缓已经成为一种必然，由于基本金属与经济形势的高度相关性，使得在高通胀背景下的基本金属需求放缓将在较长时间内存在，但考虑到铜供求关系依旧偏紧，尤其是中国国内铜供给趋紧的状况，铜价仍有望呈现阶段性上涨行情。
三、消费旺季令人失望
二季度是中国传统的消费旺季，但市场多头寄予厚望的消费增长状况并没有出现。随着旺季渐渐远，中国铜消费终于以“旺季不旺”而收官。那么在接下来的消费淡季中，中国的铜消费是否能够支持目前的高铜价呢？
1、消费疲态显露
整体来说，目前高通胀背景下的宏观经济形势对铜消费是偏负面的。但是对不同国家而言表现又有所不同。美国受制于次贷危机，占铜消费半壁江山的房地产行业持续低迷，与基本金属密切相关的美国制造业采购经理人指数（PMI）持续下滑，目前已经降至50一线上方，而50历来是做为制造业扩张与否的分界线；受到美国次贷危机波及，欧洲的PMI指数也跌至历史低位，但是自3月底出现反弹，目前反弹至50一线下方。美国和欧洲PMI指数徘徊在低位，显示经济成长放缓的可能性很大，将在较长范围内打压基本金属需求。
根据CRU的预测数据亦得到国外整体消费疲弱的结论，08年上半年美国和欧洲的精铜消费量较去年同期出现下滑。其中美国08年上半年铜消费将减少1.6万吨；欧洲消费减少19.8万吨；日本、韩国消费量也分别减少了3.9万吨和3.6万吨；但新兴市场国家铜消费仍旧保持增长。印度、俄罗斯、东南亚和中东铜消费分别比去年同期增加5.6万吨、1万吨、1.8万吨和2.2万吨。综合来看，08年上半年中国以外的国家和地区铜消费共减少18.3万吨；国外铜消费总体表现疲弱，而由于近期东南亚诸国受制于高通货膨胀，预计该地区08年下半年的铜消费将更趋疲弱，这将使国外铜消费疲弱的格局短期难以改变，且有更趋疲弱的态势。
2、中国消费引人注目
在国外铜消费疲弱的情况下，08年上半年中国精铜消费量增加24.4万吨至252.3万吨，中国铜消费增量完全抵补了中国以外国家和地区的消费减少。但是目前市场普遍预期铜消费后期表现不好，中国的铜消费如何表现，将起着重要作用。为了详细说明国内铜消费情况，我们从电力行业和空调行业两个方面来进行阐述。
1）、电力行业铜消费下半年有望加速
（1）、电网改造投资年均复合增长率达16%
中国经济的快速发展，带来了电力行业的快速发展，而电力行业占我国铜消费的50%以上，电力行业的兴旺直接带动了我国的铜消费。目前我国的电网投资比重由05年的32.1%大幅上涨至07年的44.63%，“十一五”后期我国在电力行业的投资重点将是电网改造工程。根据新的“十一五”电网规划调整报告，国网公司计划“十一五”期间电网投资11300亿元，比2005年原计划调高幅度31.6%。如果考虑到南方电网投资，预计“十一五”期间电网建设和改造投资的总额在1.43万亿元左右，这一规模是“十五”期间电网投资2倍多。这样2008-2010年我国电网建设和改造投资约在1万亿元左右，年均复合增长率达16%以上，年均投资额约3300亿元。
在电网建设和改造工程中，主要用到的涉铜产品包括变压器、高压开关、电线电缆等，由于电网改造工程的持续兴旺，将会使我国电力行业需求保持稳定增长，预计15%的正常增速是可以达到的。
（2）、发电设备行业增速放缓至10%
由于07年之前我国持续电力短缺，致使以发电设备为代表的电工产品高速增长，这种局面在07年得以扭转。主要是电网改造工程的紧迫性和“节能环保”思路下的关停中小型火电站所导致。07年我国新增装机10009万千万，总装机容量达到7.13亿千瓦，预计08装机容量将回落至9500万千瓦左右，整个“十一五”期间年均装机容量超过8500万千瓦，装机增速将由06年高峰的20%逐步下降至10%左右。
在整个发电设备行业增速趋缓的背景下，火力发电设备和水力发电设备的表现又有所不同。从2007年发电设备子行业的产量统计数据来看，汽轮发电机（主要用于火电）、水轮发电机（主要用于水力发电）产量同比分别增长12.2%和51.4%。08年一季度产量同比分别增长12.2%和45.1%。汽轮发电机受火电投资放缓的影响，增速明显放缓；而水轮发电机等设备产量受水电投资拉动仍保持高速增长。其他发电设备，将受到核电、新能源发电投资拉动仍保持高速增长。
根据中电联和*公司的预测，2008年我国电力装机增速低将不小于10%，这使得设备行业仍在2008年将至少保持10%的速度增长。
（3）、灾后重建概念将助推国内电力行业铜消费
08年初的雨雪灾害刚刚结束仅两个月，国家的南方受损电网正式修复工程尚未展开，四川汶山地区就发生了8级地震，在地震中受损的电力设备较多。目前汶山地震业已过去，预计雨雪灾害和地震造成的电网修复工程也将随即展开，这将使6、7月份国内电力行业铜消费有所活跃
我国从06年起持续调整电网投资和发电设备行业比重，促使发电设备行业增速放缓至10%，而电网投资增速则高达16%。但由于电网建设及改造工程所使用的铜产品更多，预计这将使国内铜消费仍将保持高速增长，考虑到灾后概念对铜消费的追推，国内电力行业铜消费有望在下半年加速。
2）、空调行业仍旧保持高速增长
（1）、空调内销仍旧保持高速增长
08年一季度我国空调内销增速在近3年来是高的，4月份内销家用空调约411万台，同比增长13%，1-4月合计内销1218万台，同比增长29%；08年1-4月空调产量合计3062万台，同比增长16%；1-4月空调总销量达3065万台，同比增长16%。一季度由于淡旺季平衡造成渠道增加的库存压力，在4月份逐渐消化，前4月产销率达到100%。由于经销商对今年销售预期较高而备货较多，造成一季度增长较快而到二季度出现回落，预计今年销售旺季可能推迟至7月份。且08年空调内销清淡多表现在一线城市，而三四线城镇销售出现增速加快的趋势。
（2）、空调出口表现各异
08年4月我国出口空调582万台，同比增长14%，一举扭转了2、3月出口下滑的局面，且08年1-4月我国共出口空调1847万台，同比增长10%。出口分布方面，美国仍然是大的市场，近几年占比稳定在25%左右。产油国（俄罗斯、中东）和欧盟的占比提高很快，08年一季度分别达到14%、20%。新兴市场（包括东盟、非洲、拉丁美洲、印度）份额也在不断提高。
自2007年11月以来，空调对美出口大幅下滑，大单月下滑幅度超过50%。但08年3月份，对美空调出口下降幅度开始收窄，空调出口降幅为-18%。由于美国家电市场非常成熟，保有量很高，预计中国对美家电出口大部分源自美国的更新需求，而更新需求更大程度上受制于收入情况，在美国经济成长放缓的背景下，料对美空调出口仍将维持低位。08年1季度空调对欧洲出口保持了高速增长，增速达到34%。由于欧洲2003年之前天气较为凉爽，空调保有量很低，预计未来我国对欧洲空调出口总体保持乐观。08年1季度对新兴市场空调出口仍旧延续了去年的爆发性增长趋势，同比增长52%。对产油国空调出口亦大幅增长，08年3月同比增长幅度达到77%，由于产油国空调保有两偏低，将*刺激空调需求。
总体上看，由于宏观经济成长放缓，我国空调出口面临很大压力，预计全年空调出口增速将在10%左右徘徊。
08年1-4月份空调内销保持高速增长，而4月份空调出口扭转颓势，表明空调行业仍表现稳健，但由于家电消费与宏观经济形势表现密切，预计国内下半年空调出口仍将面临考验，但08总体空调行业仍有望保持10%以上的增长速度。
小结：中国以外国家地区的铜消费表现疲弱，使得中国成为拉动世界铜消费的主要力量。而从国内铜消费行业来看，电力行业仍将保持10%-15%的速度稳定增长，中国家电行业目前仍然比较健康，预计全年也将保持10%-15%的速度发展，这有望拉动国内铜消费增加7%-10%（电力、家电占国内铜消费的70%左右）。
四、铜产量受制于铜精矿供应
在消费疲弱的情况下，世界都把铜消费的希望寄托在“中国消费”
上面，而到目前为止，中国消费仍旧表现稳健，但难以独撑铜价挑战新高。而目前伦铜走势仍处强势，那么我们就不得不把目光转向市场所聚焦的“供应”方面，希望能从供需平衡的“天平”中找出后市铜价走向的蛛丝马迹。
1、冶炼产能增长与精矿供应略降的矛盾突出
目前伦敦、上海、纽约三家金属交易所期铜库存均处低位，在消费疲弱的情况下，库存仍然没有大幅增加的迹象，使得人们对于08年铜供给的担忧越来越大，那么目前国外铜供给情况究竟如何呢？我们从以冶炼产能、现货TC/RC费用、铜精矿产量、精铜产量等几个方面来进行论述。
1）、冶炼产能扩张难以带来产量增长
精铜冶炼产能在08年上半年却出现了扩张。CRU的数据显示，2008年上半年精炼铜产能较去年同期增长6.4%至915万吨，产能利用率较去年同期下滑3-5个百分点，至71%-73%。可见，08年上半年精铜产量的下降是缘于铜精矿的供应不足，而精铜冶炼产能的持续扩张也导致了冶炼厂在TC/RC费用谈判方面的持续弱势。虽然铜精矿的供应不足是由于罢工、电力供应不足等“供应中断”事件所导致，但是铜精矿的产量扩张速度比冶炼产能扩张速度慢，也使得铜精矿供应短缺的局面短期内难以缓解，铜精矿的供应瓶颈仍将持续。在精铜消费量有所增长的情况下，铜精矿和精铜产量由于供应中断事件均同比出现下降，致使现货铜精矿TC/RC费用不断走低，而精炼产能在08年的持续扩张，致使冶炼厂在TC/RC费用谈判中的弱势地位更加明显，在08年上半年铜精矿产量出现下降的情况下，铜精矿的供应瓶颈仍将制约着精铜的供给。
2）、现货TC/RC费用持续走低
目前TC/RC费用不断走低，表明铜精矿相对于冶炼产能来说仍旧供不应求。在08年6月份之前，国内铜精矿供应出现不足的状况并不明显。而近期BHP取消与铜陵有色、金隆铜业的年中铜精矿谈判，才使得下半年铜精矿供应趋紧的情况引起各家冶炼厂所重视。根据CRU的报告，08年5月现货铜精矿TC/RC费用已经由一季度的35美元/吨/3.5美分/磅降至10美元/吨/1美分/磅现货TC/RC费用的不断走低表明，现货铜精矿供求平衡在向供不应求方向移动。其原因有两种，一是产能扩张过快，二是铜精矿产量下降。但其中产能扩张过快起着重要作用，同时铜精矿产量略有下降的状况也不容忽视。铜精矿产量下降及其高度不稳定性，无疑提高了后市保证铜供应的难度。
3）、铜精矿产量和精铜产量均同比出现下滑
铜精矿的紧张直接体现在铜精矿产量上面，根据CRU的数据，08年上半年铜精矿产量同比增长1.6%，但如果考虑到上半年“供应中断”所造成的产量损失，08年上半年铜精矿产量实际上同比下降了1.5%至597.8万吨。而做为下游冶炼产品的精铜产量08年上半年经过“供给中断”调整后，亦同比下降1.7%至642.6万吨；根据CRU的预测，08年上半年精铜供应短缺25.1万吨。
2、中国铜原料供应面临挑战
在铜精矿产量难以大幅增长的背景下，TC/RC费用不断走低就成为铜精矿供应紧张的表观特征，而做为铜消费增长引擎中国的铜供应是否充足呢？这个问题就成了决定铜价后市走向的关键因素。为了说明国内的铜供应情况，我们将沿着铜精矿供应、废杂铜供应、精铜供应和隐、显性库存变化进行分析。
1）、国内铜精矿供应出现变数
目前有消息称，铜陵有色和金隆铜业没有与BHP签订新的铜精矿合约计划，在原有合约于6月底到期之后，铜陵有色和金隆铜业将不得不从现货铜精矿市场进行直接采购，而根据CRU的数据，08年5月现货铜精矿TC/RC费用仅10美元/吨和1美分/磅，那么从目前来看，08年下半年铜陵有色和金隆铜业所获得的加工费用将会远低于国内长单铜精矿加工费用。目前CSPT成员正在寻求将现货进口铜精矿的加工费用上调12.5%，CSPT成员要求从目前到9月末现货进口铜精矿的加工费为45美元/吨和4.5美分/磅，CSPT成员企业将不会低于该水准采购。
CSPT于此时提出提高现货进口铜精矿加工费用的要求，主要是缘于关于铜精矿供应状况的两种截然不同的声音。国内冶炼厂认为08年下半年现货铜精矿供应充足，而铜矿商则认为铜精矿供应趋紧的局面仍难改变。虽然CRU的数据亦显示08年2季度铜精矿供应趋紧的状况有所缓解，但考虑到冶炼产能的继续扩张，我们仍然倾向于铜精矿仍将紧张，冶炼厂在谈判中的弱势地位仍将持续，冶炼厂提高现货铜精矿TC/RC费用的要求将不会得到全部满足，预计在谈判结果出来之前，国内铜精矿的供应将存在变数。
而08年5月国内铜精矿进口量较08年4月减少近80000吨至42万吨，也使后市铜精矿供给蒙上一层阴影。
2）、国内废杂铜供应持续紧张
自3月底以来，国内废杂铜供应持续偏紧。具体的原因我们在之前的月报、周报中曾多次提到过。主要有三个方面的原因：1、防止海关严查。根据2006和2007年的经验，海关通常会在6、7月份对进出口货物进行严查，这使得贸易商有提前或者推迟进口货物的动机，而这往往导致6、7月份废杂铜进口量较少。根据我们的了解，目前海关严查尚未开展，但贸易商规避严查的动机仍然存在。2、国内外比价持续倒挂，致使废铜进口出现盈亏。废铜目前的定价方式是在LME铜价的基础上给予一定折扣。折扣比率会因贸易商而异，但均是基于LME铜价。目前沪伦比价持续低位，使得废铜进口出现亏损，贸易商进口动力不强。3、临近奥运，货物滞留港口时间延长。国那进口废杂铜的港口主要集中在广东清远、南海地区、浙江宁波、台州地区和天津静海地区。随着奥运的临近，天津地区的港口查处较严，对废杂铜产生一定的不利影响。
正是在以上三个因素的影响下，国内废杂铜供应持续偏紧的局面短期内仍将维持。而08年5月废杂铜进口量较4月份下滑3.86万吨至496244吨，料会使后市国内废杂铜供应雪上加霜。
3）、精铜供给有望减少
国内精铜供给主要包括国内自产精铜和进口精铜两个部分。自产精铜所需要的原料包括国内自产铜精矿、进口铜精矿和废杂铜。由于自产铜精矿占比很小，我们暂且忽略。通过上面的论述，进口铜精矿供应存在变数和废杂铜持续偏紧都将制约着我国自产精铜的产量，预计后市难有较大幅度增长。CSPT成员提升现货铜精矿加工费的要求一旦得不到满足，将不得不以减产来要挟铜矿商，这就使得后市国内自产精铜供应存在着很大的不确定性。而进口精铜则由于沪伦比价偏低的原因，自08年以来持续减少。08年5月仅进口精炼铜94196吨，同比下滑了19%，1-5月累计进口611306吨，同比下滑了22.3%。且比价倒挂引起了铜出口增长。08年5月精铜出口同比增长7.7%至18043吨，1-5月累计出口48743吨，同比增长86.5%。自产精铜和进口精铜的持续减少，使得国内精铜的表观消费量持续下滑，08年5月表观消费量较4月大幅下滑了3.4万吨，使得后市国内精铜供给偏紧的预期不断增强。
4）、隐、显性库存均处低位
由于通胀的持续高位以及频繁自然灾害的发生，*紧缩的货币政策不仅没有松动的迹象，反而不断提高存款准备金率，使得企业面临的资金压力越来越大。在这种情况下，企业通常会减少产品库存和原材料库存来增加流动资金，以免资金链发生断裂，所以紧缩货币政策的实施使得国内精铜冶炼企业和下游消费企业的产品、原料库存均处低位。类似的结论在国内研究机构的报告中经常显现，国外研究机构大多认为，08年中国消费旺季的消费不旺是由于中国消耗隐性库存所致。更有甚者，欧洲大铜厂商北德精炼公司预计，中国可能已经售出部分战略储备铜，从而使得中国进口疲弱。在国内隐性库存不断消耗的同时，国内外显性库存均处低位，目前伦铜库存在12万吨左右徘徊了近一个半月；沪铜库存自5月中旬以来连续5周减少，库存从5月16日的51507吨下降至6月20日的33417吨，库存下降幅度达到35%，显性库存的不断减少是否预示着隐性库存消耗已接近尾声了呢？我们认为这种可能性很大。
国内铜精矿的供给生变和废杂铜供应持续偏紧，使得国内精铜产量难以持续增长，而由于沪伦比价过低，致使国内精炼铜进口量持续低位，两者合力的结果就是国内精铜供给后市有可能偏紧。种种迹象同时表明，国内隐性库存有可能接近尾声，显性库存又处于低位，使得后市国内铜供给状况偏紧的可能性很大。
小结：铜精矿的产量在08年上半年出现减少，这导致了现货铜精矿市场TC/RC费用持续走低。而我国做为现货铜精矿市场大的买家，现货铜精矿的紧张逐渐传导至国内，而废杂铜供应持续紧张，限制了国内精铜供给的增长，后市国内精铜供给局面偏紧的可能性很大。在国内精铜供给不足的情况下，进口精铜就成为补充差额的重要手段，可是目前沪伦比价过低，预计后市外盘的强势会要挟“沪铜”走高，从而使中国买家在高价位进口精铜。
五、市场结构特征及技术分析
6月伦铜市场结构特征除了现货升贴水变化较为明显之外，其他指标均表现平平。其中伦铜持仓量由6月2日的24.46万手略减至6月26日的24.44万手；注销仓单由6月2日的13400吨/日震荡盘跌至6月26日的8300吨/日，总体上维持低位。库存在经过5月份的大肆减少之后，6月基本维持在12-12.5万吨之间徘徊，总体偏低的库存对现货升贴水和铜价支撑较为明显。而现货升贴水6月则大幅走高，由124.5美元/吨快速上涨至177美元/吨，由于6月18是伦铜期权交割日，多头发动了一场“软逼仓”行情。
在整个6月CFTC基金持仓也发生突变。基金净多持仓由6月6日当周的-887口增至6月27日当周的6618口，显示基金在6月初重新进入铜市做多，新多头的介入使得铜价再次走高。
技术上看，伦铜日K线在突破对称三角形之后，目前正向上方阻力位8500美元/吨一线挺进，但此轮对称三角形突破时持仓量仅小幅增加，做多动能略显不足，预计后市铜价仍需积蓄上冲动能。一旦铜价突破8500美元/吨上方阻力位之后，目标价位就将移至历史新高8900美元/吨。伦铜的强势格局从周K线和月K线也可以得到很好的确认。周K线上看，伦铜6月20日当周的一根中阳线突破了压制铜价已久的阻力位8250美元/吨，6月27日当周的长下影小阳线是对突破的回抽确认。这样伦铜的上涨空间就被打开，周K线上方阻力位将上移至8900美元/吨。月K线的形态更趋利多，2月份的长阳突破铜价8000美元/吨的阻力位，3、4、5月份均可以看成是突破之后的回抽确认，6月份的中阳线则宣告了此次伦铜突破8000美元/吨阻力位有效，上方空间也被打开。
综上所述，短期内伦铜将面临上方8500美元/吨阻力位考验，由于持仓量处于相对低位，上涨动能仍需聚集，在铜价突破8500美元/吨后将向8900美元/吨挺进；一旦铜价在8500美元/吨遇阻回落，将有望继续测试8000美元/吨关键支撑位。
结论：高通货膨胀背景下的经济成长放缓使得铜需求放缓将在较长时期内抑制铜价上涨，但是由于做为铜消费增量火车头的中国目前消费仍然较为稳健，而铜精矿的供应却在08年上半年有所下降，且中国废杂铜供应持续紧张，使得中国国内精炼铜供给存在偏紧的可能。*紧缩的货币政策使得冶炼企业和下游消费企业的生产库存和原料库存均处低位，且沪伦显性库存亦偏低，后市中国消费买盘有望重回市场采购，从而纠正过低的沪伦比价，促使沪铜“上涨”，通过进口国外精铜补足国内铜供应缺口。这样一来，将在短时期内推高铜价，预计后市期铜将维持震荡盘升格局，上涨过程并非一蹴而就，上方有效阻力位有望在前期高点8900美元/吨出现。